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　　发布时间：2019年10月18日

　　研究员：陈亚龙 S0570517070005/鲍荣富S0570515120002/张雪蓉  S0570517120003/方晏荷 S0570517080007/

　　核心观点

　　公司原片扩张+产品结构改善，激励计划助力中长期发展

　　旗滨集团(601636,股吧)中长期发展规划明确增长目标，配套激励计划助力公司增长。公司三个核心逻辑：第一，明确原片产能扩张计划，公司龙头优势有望巩固；第二，公司工程玻璃、电子玻璃等高附加值产品占比有望逐步提升，产品结构有望改善；第三，公司配套力度罕见的激励计划，锚定增长目标。我们预计19-21年EPS为0.50/0.54/0.67元，维持“买入”评级。

　　中长期发展规划明确，激励计划彰显实控人雄心

　　公司9月19日公告，披露包括《中长期发展战略规划纲要（2019-2024年）》、《中长期发展计划之第一期员工持股计划（草案）》、《事业合伙人持股计划（草案）》等文件。事业合伙人持股计划方案亮点在于股票来源是实控人俞其兵先生无偿赠与股份，总规模不超过1亿股（占比3.72%），来源和力度都是A股罕见的，彰显实控人雄心。中长期发展计划配套的员工持股计划股票来源为购买回购股份（1.90元/股），为公司回购股份均价（3.80元/股）的50%，对参与的员工也有较强的激励。

　　公司拥有三大竞争优势，期待更全面的玻璃龙头

　　公司具备多个核心竞争优势，未来有望成为全面发展的玻璃龙头企业。首先，旗滨集团整合经验丰富，成功重组新光明玻璃和浙江玻璃，现有产能政策下公司相比竞争对手（如信义玻璃）更具优势；其次，公司引进南玻工程玻璃团队，整合资源成功点火电子玻璃产线，因此公司在扩张产品品类方面也具备较强的能力，我们认为，现有业务结构要2024年完成148.42亿元的收入目标尚有压力，公司有望继续扩张玻璃产品品类，推动产品结构完善；最后，公司坐拥华东、华南等优势市场产能，交通便利，石英砂自给率高、原材料成本低，这些优势资产也是公司的核心竞争优势。

　　行业供需格局好转，竣工改善提升玻璃需求

　　竣工数据有望持续改善，玻璃高景气有望延续。2019/7-2019/8房屋竣工面积增速已经连续两个月好转，由于房屋新开工面积与竣工面积存在较高剪刀差，因此房屋竣工面积有望持续改善。而由于国家严格的产能限制政策，行业产能存量博弈；我们认为，龙头企业具备资金、技术等优势，产能集中度有望提升，行业格局改善。

　　公司明确增长路线图，维持“买入”评级

　　旗滨作为玻璃原片龙头，发展规划明确，合伙人持股计划等激励措施为公司注入成长动力。公司在工程玻璃、电子玻璃等方向布局颇具看点，我们认为公司产业结构有望逐步改善，这将降低公司盈利的周期性影响。我们调整19-21年EPS预测值为0.50/0.54/0.67元（原值为0.49/0.57/0.66元），参考可比公司2019年12x估值水平，考虑到公司原片占比较高、周期性较强，我们认为公司19年合理PE区间为10-11x，对应目标价5.00-5.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 竣工数据不及预期，公司电子玻璃等新产品低于预期。

本文首发于微信公众号：华泰证券(601688,股吧)研究所。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。